头图由豆包生成，领导词：纸币好意思元上的齿轮器具

诚然特朗普尚未入主白宫，但最近"关税大棒"的风照旧刮得全球瑟瑟发抖。

众东说念主王人知，当选总统特朗普最属意的器具即是"关税"（tariff）。字据好意思法则律，总统不错通过行政呐喊施行关税，这就使总统梗概径直绕过国会激动其议程。对特朗普而言，关税被看成谈判筹码。

在大选前，特朗普就默示要对中国征收 60% 的关税，并对寰宇其他国度征收 10% 的关税；11 月 25 日，特朗普默示将在上任后对墨西哥和加拿大增多 25% 的关税（上述两国此前并不受关税影响），并对中国增多 10% 的关税（部分商品此前照旧被加征 25% 关税）。该言论一度导致好意思元对加元跳升 1%；而当周周末特朗普又发文称，如果金砖国度创建新货币或支握替代好意思元的其他货币，将对其征收 100% 的关税，再度导致考虑货币跳水，离岸东说念主民币对好意思元一度跌破 7.3。

问题在于，究竟关税如何影响全球和中国？会否导致好意思国通胀失控？产业链将如何变化？

加征关税将如何影响中国经济

比拟起 60% 的喊话，摩根士丹利好意思国民众战略团队以为，好意思国可能更倾向于分阶段对华加关税，预测按买卖范畴加权后的有用关税，会在 2025 年年底高潮到 26%，2026 年年底高潮到 36%，将有一个缓冲。

在上述假定之下，加征关税关于中国出口的径直影响或与 2018～2019 年颠倒，而对企业信心和成本开支的盘曲影响可能较为善良。主要原因在于国表里企业在当年七年里再行布局了全球供应链，梗概更好地叮属买卖摩擦。另外，好意思国在中国商品出口中的份额也从 2017 年的 19% 降至面前的 15%。

｜中国通过绕说念出口和开辟新出口诡计地完了了供应链重塑。开始：摩根士丹利

｜尽管好意思国减少了自华入口，但中国仍督察了全球出口份额。开始：摩根士丹利

研究表现，中国企业现时已将供应链多元化，新出口诡计地增多。比拟 2017 年，中国对好意思国出口的份额着落 5.4%（不外部分出口通过东南亚等国度转口），对欧洲着落 3.1%，对日本着落 2.2%。

相背，出口份额高潮的经济体有，俄罗斯（高潮 1.3%）、东盟（高潮 3.5%）、墨西哥（高潮 0.9%）。此外，在全球绿色产物出口中，中国的份额也在攀升。举例，锂电板占比高达 51%（2018 年为 36%）。

｜开始：本文作家制作并翻译。CEIC, DataWeb, 摩根士丹利研究

但挑战在于，如果好意思国也对全球其他国度施加 10% 的长入关税，则全球需求将进一步承压，中国绕说念出口好意思国的难度也会增多。同期，全球供应链割裂风险的高潮，也将削弱企业信心。

从汽车、家电行业看关税影响

面对后续的外部风险，投资者高度柔和考虑行业将受到的影响。

就汽车产业链而言，高盛汽车行业分析师在敷陈中说起，面对潜在的关税，该机构所袒护的整车厂受到的影响相等有限，因为 2024 年前 9 个月中国对好意思国和加拿大的汽车出口量仅为 10 万辆（主如果 Polestar 和沃尔沃），占汽车总出口量的 2.4%。

面前，东南亚和南好意思是中国新能源汽车出口的主要诡计地，离别占比 17% 和 16%；关于燃油车，东欧 / 中亚、南好意思和中东是主要出口商场，占比离别为 33%、20% 和 18%。

不外，上述机构袒护的汽车零部件供应商面前有 11%～26% 的收入来自好意思国，其中 2%～12% 径直从中国出口。但大多数头部公司正在北好意思建立或擢升产能，正在尽量减少对中好意思出口的敞口。

假定短期内中国汽车供应商不消将关税包袱转嫁给上游二级供应商或下搭客户，OEM 客户将承担很大一部分潜在关税成本，而字据 2018 年关税上调时刻福耀玻璃的案例研究表现，福耀玻璃梗概将 50% 以上的关税包袱转嫁给下搭客户。

但也有机构东说念主士对笔者默示，当年关税远低于将来潜在的关税水平，转嫁进程有待不雅察。

此外，亦有电芯产业东说念主士默示，靠近现时的价钱战，国内电芯企业利润率约 10%，而若进一步加征双位数关税，与在好意思国建厂不错取得的补贴比例比拟，就穷乏竞争上风。

就家电等花消品来看，白电公司受影响最小，主要原因是它们径直出口好意思国的业务占比较小、国外产能约束扩大以及考虑企业议价材干相对较强。但部分小家电或新兴花消电子公司可能受到较大影响，因为其来自好意思国的收入和利润占比较大，何况大多数公司的大部分产物仍依赖国内供应链。

具体来看，就白电行业而言，国外投行的分析表现：

1、海尔

影响最小：尽管海尔约 30% 的收入和利润来自好意思国，但其在好意思国的原土化出产比例高达 80%，因此受到的关税影响较小。

潜在风险：如果好意思国的关税战略对零部件开始提议更严格条目（如《通胀削减法案》），那么海尔受到的影响可能会更大。

2、海信家电

受关税影响最大：海信家电对好意思国的出口利润率较低（仅为低个位数），如果加征关税成本无法转嫁，可能会导致对好意思出口业务亏本。但其对好意思国的径直出口收入占比较小（预测 2024 年为 3%/2%）。若加征关税超越 20%，公司可能会考虑暂停对好意思国出口。

3、好意思的集团

关税风险较可控：好意思的在多个家电品类中具有全球起初的出产制造范畴和成本上风，议价材干较强。为了叮属好意思国关税风险，好意思的在泰国等地扩大了产能。

即使加征 20% 的关税，若成本无法转嫁，预测会影响 7% 的利润，但若关税成本的一半被转嫁，影响将减少至 4%。

就传统小家电行业而言，影响也有所分化。

4、苏泊尔

关税影响最小：苏泊尔对好意思国商场的依赖较小（预测 2024 年好意思国业务占公司总收入的 3%）。此外，苏泊尔主要为母公司 SEB 集团代工，如果加征关税，不错将更多出产退换至越南工场，进一步减轻影响。

5、新宝股份

受关税影响较大：新宝股份对好意思国商场的依赖较强（预测 2024 年好意思国商场收入占比为 26%），且其产物大部分在中国出产。如果关税无法转嫁，可能会靠近较大的成本压力。不外，印尼工场的推广可能缓解部分影响。

部分花消电子行业公司可能受到的冲击较大：

1、安克翻新

受关税冲击较大：安克翻新高度依赖好意思国商场和中国供应链。若好意思国加征关税，可能会靠近更大的成本压力，因为该公司尚未大范畴考虑国出门产布局。

2、石头科技与科沃斯

石头科技和科沃斯均在越南设有出产基地，以叮属好意思国关税风险。石头科技的国外商场布局较为多元，预测关税影响较小。

"双反"影响东南亚对中国企业蛊惑力

还值得一提的是，2024 年 5 月，好意思国商务部启动对东南亚四国（越南、泰国、马来西亚、柬埔寨）的双反拜谒，其中反补贴初裁成果已于 10 月公布。

11 月 29 日，好意思国商务部公布东南亚四国反推销税率初步裁定成果，波及国内主要企业考虑产能的税率落在 21.3%～77.9% 区间内，平均值为 53%。

由于不少光伏企业通过东南亚对好意思国出口产物，此拜谒的影响也备受柔和。

将来，东南亚商场对中国光伏企业蛊惑力有所缩小。一方面，经过多年发展，东南亚照旧培养出我方的品牌和工夫东说念主员，举例 Vina Solar 等。这些原土品牌渐渐占据商场份额，使得中国企业过问难度增多。

另一方面，面前商场情况欠佳，当地政府关于新过问者提供的支握有限。因此，中国企业若要过问该商场，需要找到强有劲确当地互助伙伴，共同投资并共享风险，而不是单独进行大范畴投资。

业内民众以为，如果但愿消散这些关税，应试虑柬埔寨或缅甸等国度。此外，这些东南亚地区主要为焕发好意思国商场需求而定制，因为好意思国商场价钱较高，不错整个袒护东南亚地区的成本。而如今，一些光伏企业选拔在中东建厂有多个考虑身分，部分也考虑到了东南亚商场的顶风。

不外，中东地区光伏产能布所在临多重挑战。起初是缺水问题，中东属于沙漠地带，而光伏电板片制造历程中需要精深清洁用水，这对工场运营带来辛苦。此外，当地地皮和职工培训成本较高，也增多了合座出产成本；其次，当地政府和互助伙伴支握力度省略情。诚然一些国度提供地皮免房钱等优惠战略，但诱导整个权和投资比例问题可能导致利益纠纷。

面前来看，中资企业在中东建厂尚处于不雅望阶段。大部分公司正在评估天合在阿联酋和沙特的状貌推崇情况。如果这些状貌得手施行并取成功利，将来可能会有更多中国企业跟进。但由于中东缺水、高成本以及战略支握省略情趣等问题，短期内大范畴投资仍需严慎不雅察。

事实上，关税的诡计也在于蛊惑企业在好意思国建厂。业内东说念主士以为，特朗普政府如果但愿蛊惑中国企业赴好意思投资建厂，需要提供实践激励设施，举例地皮免税、确立补贴等。此前，中国企业如天合选拔赴好意思建厂，是因为拜登政府推出了明确且骨子性的激励决策（IRA 战略）。

如果特朗普梗概提议同样补贴战略，并但愿工业回顾好意思国，那么仍然存在络续谈判互助的空间，但必须明确包含新能源制造业边界。同期，好意思国政府还需通过具体状貌来摄取这些企业出产出的高价组件，以确保其具备竞争力。

天然，梗概过问好意思国商场的企业底本就未几，主如果一些头部企业，举例晶科、晶澳、隆基、天合等。这些企业在国外有基地，不错通过这些基地络续向好意思国出口产物，即使靠近加税，其税率也不会比从中国径直出口高。而大部分莫得好意思国业务的企业则不消颠倒叮属。

金砖国度关税胁迫论升温

另一种关税胁迫近期也初始昂首——金砖国度关税论也被特朗普一忽儿说起，激励全球柔和。他称，如果金砖国度创建新货币或支握替代好意思元的其他货币，将对其征收 100% 的关税。

但事实上，华尔街以为这更多是一种"言论胁迫"，不外，这无疑亦然特朗普对去好意思元化的一次明确反击，尤其是在金砖国度在最近的峰会上积极激动非好意思元买卖和交游的配景下。

约束 2024 年 9 月，好意思国从金砖国度的年度入口总额达 5880 亿好意思元，其中中国（4330 亿好意思元）、印度（860 亿好意思元）、巴西（420 亿好意思元）和南非（140 亿好意思元）是主要入口开始。

据测算，由于上一次买卖摩擦中，好意思国减少对中国的依赖，它从金砖国度的入口占总入口的比例从 2018 年峰值的 26% 降至面前的 18%。若好意思国对这 18% 的入口征收 100% 关税，可能导致好意思国 GDP 着落约 2.4 个百分点，中枢 PCE（个东说念主花消开销指数）出现约 1.8 个百分点的一次性影响。

机构以为，这种经济影响对好意思国风险财富可能不利，新政府因此可能不肯看到这么的所在发生，因而实践落地的可能性较低。但是，金砖国度货币的风险溢价或因此高潮，尤其是此前未被颠倒柔和的货币（如印度卢比、南非兰特和巴西雷亚尔）。11 月 29 日，印度公布 GDP 大幅低于预期，愈加重了这一担忧。

与此同期，高盛以为特朗普的威慑，可能会减缓"金砖国度货币"的创建，尤其是像印度这么的迫切成员国公开默示"减少使用好意思元并非印度经济战略的一部分"，将来需要络续柔和金砖国度在这一问题上的回话。

此外，金砖国度本币在国际买卖中的低调使用可能络续增多，这是比年来的趋势。尤其是东说念主民币，在 2023 年全球支付中的份额翻倍至 4.3%，现已占全球买卖融资的 6%（与欧元颠倒）。

外侨问题比关税更影响好意思国通胀

面对关税胁迫，各界近期还常常参谋的问题在于，好意思国会否被反噬？尤其是通胀会否重燃，并导致好意思联储难以络续降息？若部分制造品无法被取代，是否好意思国花消者惟有禁受，致使这些产物不错涨价？

近期李迅雷在一次演讲中说起，现时中国对好意思出口商品约占好意思国沿路入口商品的 13%，占好意思国住户商品花消的 6.5%，占好意思国住户总花消的不到 2.5%。

2018 年好意思国对中国商品加征关税后，莫得导致好意思国通胀显耀上行，但适度外侨会带来短期通胀高潮。

要知说念，之是以当年两年好意思国通胀迟迟下不来，主如果因为" super core inflation "这个超等中枢通胀，即处职业通胀。尽管大厂裁人，但举例餐厅缺管事员而导致时薪攀升，薪资对通胀 - 价钱螺旋的激动退却小觑。

换言之，将来特朗普适度犯法外侨致使是外侨的战略，可能会再度影响上述叙事。

字据高盛的测算，客岁好意思国的净外侨达到约 300 万东说念主，但 2024 年大幅放缓，预测在来岁更严格的外侨战略下将进一步着落。

基于新发布的 2023 年《好意思国社区拜谒》（ACS）数据，机构分析了哪些行业最容易受到外侨战略变化的影响。

据估算，未经授权的外侨占好意思国劳能源总额的约 4.4%。但是，在一些行业，这一比例显耀更高：如园林绿化和私东说念主家庭管事约占 20%，农作物出产 17%，食物加工制造业 15%，建筑业 13%。

同期，未经授权的外侨平均小时工资比并吞瞥业的腹地出身和授权外侨非解决层工东说念主低 20%。这意味着老板可能靠近更高的工资成本。

尽管如斯，各界预测将来好意思国经济"硬着陆"可能性不大，因为现时处职业与花消依旧较强，撑握好意思国经济，但舛错体面前制造业和产出方面，制造业 PMI 收缩，工业产出增速同比接近 0。

好意思联储预测好意思国 2024～2026 年 GDP 增速均为 2%，仍是软着陆情状，年内 12 月再降息 25BP（基点）的概率加大，但 2025 年降息的预测照旧大幅缩短，商场的预测照旧从 9 月的累计 150BP 掉至现时的 90BP。

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No.6103 原创首发著述｜作家 周艾琳

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